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易明医药新股研究报告:合伙人性质、第三方合作和自产产品结合的优秀药企

发布时间:2016-11-17    研究机构:海通证券

产品日趋丰富的第三方合作药品经营企业。2012年7月前,易明药业形成第三方合作药品经营的特定商业模式。公司主要从事化药(包括原料药和制剂)以及中成药的研发、生产和销售。起步于医药流通销售业务,通过布局销售网络和渠道,建立起系统的营销管理体系,具体明显的营销优势。2012年7月收购维奥制药之前,在不具备药品生产条件的情况下,公司采取与国内知名医药生产企业合作开发的方式,形成优势品种的特定经营业务,即公司与生产企业共同开发新药品种后,生产企业取得药品生产批件并负责生产,公司负责药品的全国经销。

公司现有经营品种瓜蒌皮注射液、盐酸纳美芬注射液均为公司与其他生产企业合作开发,其中瓜蒌皮注射液由上海医药子公司第一生化取得药品生产注册批件并负责产品生产,公司负责原材料的采购及瓜蒌皮注射液产品的销售;盐酸纳美芬注射液由易明康元(子公司)研发并取得药品专利,西安利君取得药品生产注册批件并负责产品生产,公司负责药品的全国独家销售。

公司股权结构亮点:合伙人性质,激励充分,有效保证公司可持续快速发展。公司发起人9位自然人作为发起人均有持股,大多均在国内知名药企(诺迪康、恩威、誉衡药业等)工作过,经验丰富,在易明药业平台持股,我们认为有类似于合伙人性质的合作,可以有效激发企业活力和发展动力。2015年12月,易明药业第一次增资,为保持核心技术人员、业务骨干团队的稳定性,公司通过利益共享、风险共担的经营机制,激发员工工作积极性、持久性,公司成立了由骨干员工为合伙人的西藏易家团(23人)、西藏易水(24人)两家持股平台,由骨干员工通过两家持股平台间接持有公司股权,合计5.03%,对应上市摊薄后3.84%。

募集资金投向:公司本次拟公开发行4743万股,占发行首总股本的25%,实际募集资金扣除发行费用后按轻重缓急顺序投资新产能、研发等项目。公司自产药品品种主要有片剂、散剂、原料药,尚无注射用小容量注射剂、粉针剂的生产线,我们认为建设小容量生产线以及配套仓库,可以有效提升维奥制药技术水平,形成小容量注射剂产能(盐酸纳美芬注射液),完善公司自产品种结构。

盈利预测与申购建议。考虑IPO发行上限4743万股,我们预计发行前2016-18年EPS分别为0.42、0.58、0.75元(发行后2016-18年对应EPS分别为:0.32、0.44、0.57元)。公司为合伙人性质的药品研发、生产、销售企业,销售优势突出,参考可比公司估值情况,按照摊薄后EPS给予2016年35-40倍PE估算,公司合理股价区间为11.2-12.8元。我们预计本次发行价格6.06元/股【(募集资金净额25182.58万元+发行费用3560万元)/4743万股】,建议申购。

风险提示。第三方合作中止的风险、两票制、招标降价风险。

申请时请注明股票名称